3月以來(lái)糖市波動(dòng)明顯加劇，整體呈現(xiàn)N形走勢(shì)。3月6日以來(lái)，鄭糖漲跌幅度超過(guò)1%的交易日多達(dá)12個(gè)。曾經(jīng)的明星品種重新出現(xiàn)在活躍度排行榜前列，關(guān)于鄭糖是否進(jìn)入周期性大反轉(zhuǎn)的討論也甚囂塵上。其實(shí)，多頭的主要邏輯基礎(chǔ)在于，糖市連續(xù)三個(gè)榨季過(guò)剩后將迎來(lái)減產(chǎn)周期。不過(guò)，龐大的庫(kù)存值得注意。工業(yè)庫(kù)存超過(guò)以往任何時(shí)期，且國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存超過(guò)2009年歷史極值的兩倍，在農(nóng)產(chǎn)品需求普遍低迷的大環(huán)境下，去庫(kù)存過(guò)程或許較市場(chǎng)想象得更為艱難。

近期國(guó)際糖市的焦點(diǎn)不是巴西開(kāi)榨，而是厄爾尼諾預(yù)期?；跉v史經(jīng)驗(yàn)判斷，天氣炒作通常發(fā)生在播種、需水期等天氣敏感期或形成實(shí)質(zhì)影響的時(shí)間點(diǎn)，過(guò)早的炒作形成的天氣升水難以持續(xù)。今年1—2月巴西干旱確實(shí)影響了未來(lái)產(chǎn)量，但對(duì)于厄爾尼諾的預(yù)測(cè)卻缺乏堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。此外，巴西種植面積連年增長(zhǎng)，目前巴西更為嚴(yán)峻的問(wèn)題是糖廠產(chǎn)能而非甘蔗產(chǎn)量，因此天氣對(duì)巴西食糖的影響程度或許有限。

國(guó)內(nèi)糖市的決定因素有兩個(gè)，目前更多地取決于外盤(pán)走勢(shì)。內(nèi)外價(jià)差從1200元/噸的高位持續(xù)下滑至近期的400—500元/噸，處于進(jìn)口盈利的敏感區(qū)間，國(guó)內(nèi)糖價(jià)或在一定時(shí)間內(nèi)保持這一價(jià)差水平。原本供需過(guò)剩200多萬(wàn)噸的國(guó)內(nèi)糖市，在外盤(pán)價(jià)格上漲之后，配額外進(jìn)口的大門(mén)被暫時(shí)關(guān)閉，若配額內(nèi)進(jìn)口也難以出現(xiàn)，那么過(guò)剩的200多萬(wàn)噸食糖或會(huì)被市場(chǎng)完美消化掉。這一判斷基于2014年是“熊”轉(zhuǎn)“牛”的拐點(diǎn)。中間商和下游環(huán)節(jié)在未來(lái)糖價(jià)上漲的預(yù)期下，將補(bǔ)庫(kù)備貨，從而很好地消化掉這些過(guò)剩量。

不過(guò)，上周五公布的產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)卻令市場(chǎng)不得不考慮一個(gè)問(wèn)題，那就是：在產(chǎn)區(qū)如此龐大的工業(yè)庫(kù)存下，中下游環(huán)節(jié)是否會(huì)積極采購(gòu)？本次公布的數(shù)據(jù)中，廣西3月產(chǎn)量同比繼續(xù)增加，銷(xiāo)量卻依然萎縮，由此導(dǎo)致工業(yè)庫(kù)存高達(dá)491萬(wàn)噸，而之前歷史最高值也不足400萬(wàn)噸。與此同時(shí)，其他產(chǎn)區(qū)產(chǎn)銷(xiāo)情況也不樂(lè)觀，加之今年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還面臨資金緊張局面，去庫(kù)存的任務(wù)可能比想象得沉重。盡管3月廣西糖會(huì)公布的政府貼息政策給予了糖企一定的精神支撐，緩解了近期資金緊張困局，但由于儲(chǔ)備期限定為6個(gè)月，對(duì)于遠(yuǎn)期市場(chǎng)來(lái)說(shuō)整體供需并未改變。

綜上所述，鄭糖暫未進(jìn)入徹底反轉(zhuǎn)時(shí)期，龐大的庫(kù)存需要低價(jià)刺激來(lái)消化。若去庫(kù)存問(wèn)題無(wú)法解決，則后市上行的壓力會(huì)更大。因此，近期在上方空間有限的情況下，不妨趁反彈入場(chǎng)空單。對(duì)于長(zhǎng)線投資者而言，下方買(mǎi)入的時(shí)機(jī)還需等待，去庫(kù)存過(guò)程的順暢是多單入場(chǎng)的關(guān)鍵。