2011年的7、8月份，糖價(jià)還在7500附近運(yùn)行，而兩年后的今天糖價(jià)卻在5000下方徘徊。糖價(jià)一路走熊，在兩年間跌去30%。站在2013年的7月，糖價(jià)下半年該如何演繹？筆者認(rèn)為，糖價(jià)在7～9月仍將受到2012/13年度豐產(chǎn)壓制，而10月～12月則有望在全球供需平衡下逐步走穩(wěn)。

全球供需或由寬松轉(zhuǎn)為平衡

當(dāng)前，全球2012/13年度生產(chǎn)工作落下帷幕，主要產(chǎn)糖國紛紛錄得豐收。ISO預(yù)計(jì)全球供應(yīng)超過需求約800萬噸，根據(jù)USDA預(yù)測(cè)的全球食糖供需平衡表，期末庫存增長300萬噸，達(dá)到3480.6萬噸。全球食糖供應(yīng)在2012/13年度進(jìn)一步寬松，延續(xù)了增產(chǎn)周期。這也從根本上導(dǎo)致了糖價(jià)的下跌，尤其是原糖，已連續(xù)創(chuàng)出新低，大有下破16美分之勢(shì)。而對(duì)于2013/14年度，根據(jù)USDA的預(yù)測(cè)，寬松程度減弱，全球食糖供需轉(zhuǎn)為平衡。全球食糖產(chǎn)量繼續(xù)保持增長，但增幅明顯放緩，供需格局也由寬松逐漸轉(zhuǎn)為平衡。預(yù)計(jì)2013/14年度全球食糖產(chǎn)量達(dá)到1.748億噸，較上年的1.744億噸增長38.5萬噸，增幅僅為0.2%，低于2012/13年度的1%，也遠(yuǎn)低于2009/10～2011/12年度平均值5.5%。當(dāng)前，北半球處于2013/14年度糖料生長階段，而巴西已經(jīng)開始了2013/14年度的甘蔗收獲和食糖生產(chǎn)。從全球食糖供需看，寬松格局或轉(zhuǎn)為相對(duì)平衡，隨著2012/13年度的結(jié)束和2013/14年度的開始，這種轉(zhuǎn)變的效應(yīng)會(huì)逐步體現(xiàn)，原糖價(jià)格逐步筑底。

巴西當(dāng)前處于2013/14年度食糖生產(chǎn)期，天氣主要影響甘蔗收榨速度和食糖生產(chǎn)進(jìn)度，因?yàn)榘臀魇侨蚴程侵匾墓?yīng)源，其生產(chǎn)順利與否會(huì)影響全球食糖市場的供應(yīng)總量。食糖的最終產(chǎn)量一方面與甘蔗生長情況有關(guān)，另一方面，還取決于甘蔗在食糖和酒精之間的分配。不過，我們認(rèn)為分配比例不是決定因素，更主要的影響仍來自于天氣。我們判斷天氣表現(xiàn)好于去年，巴西產(chǎn)量有望增產(chǎn)13.6%。

而就中、印、泰而言，甘蔗在7～9月處于生長關(guān)鍵期，天氣因素至關(guān)重要。就當(dāng)前看，印度、泰國雨季提前來臨，天氣或好于去年，而中國可能維持去年天氣狀況。

進(jìn)口持續(xù)增長，需求穩(wěn)中有增

中國2011年和2012年度食糖進(jìn)口量連續(xù)兩年增長，年均增幅高達(dá)40%。由此前的100多萬噸增長到超過300萬噸。在當(dāng)前國際食糖價(jià)格保持弱勢(shì)的背景下，巴西圣保羅港口食糖出口報(bào)價(jià)逐步走低。4月底原糖出口報(bào)價(jià)450美元/噸，7月3日該值降為401美元/噸，降幅8.89%。而國內(nèi)食糖價(jià)格變動(dòng)不大，4月底柳州報(bào)價(jià)5450元/噸，7月3日?qǐng)?bào)價(jià)5410元/噸，降幅僅為0.7%。我們的套利模型顯示，國內(nèi)外價(jià)差存在套利機(jī)會(huì)。實(shí)際上，該套利空間從2012年4月持續(xù)至今，中間略有收窄，近期又出現(xiàn)擴(kuò)大跡象。

根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，5月份我國進(jìn)口糖33.8068萬噸，較上月減少2.2萬噸，環(huán)比減幅6.11%；比上年同期增加8.4萬噸，同比增幅33.07%。2013年1~5月我國累計(jì)進(jìn)口糖122.71萬噸，同比增加16.27萬噸。

國內(nèi)食糖消費(fèi)量曾在2008/09年度達(dá)到歷史最高水平1390萬噸，之后逐漸回落，2011/12年度消費(fèi)量為1330萬噸，預(yù)計(jì)2012/13年度該值為1300萬噸?？傁M(fèi)量降幅在2011/12年度和2012/13年度分別為2%和2.2%左右，這主要是受甜味劑市場需求下滑的影響。食糖消費(fèi)總量回落伴隨著食糖價(jià)格飆升而發(fā)生，經(jīng)過三年的調(diào)整，甜味劑市場結(jié)構(gòu)重新達(dá)到平衡。在2013/14年度，我們預(yù)計(jì)因需求端結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)白糖消費(fèi)量帶來的沖擊降低，白糖消費(fèi)總體上預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)，后期或隨甜味劑市場增長而走好。

后市艱難筑底，可多單布局中長線

通過全球2013/14年度供需變動(dòng)、主產(chǎn)國可能面臨的天氣考驗(yàn)、中國食糖市場繼續(xù)受進(jìn)口沖擊、國內(nèi)消費(fèi)保持平穩(wěn)等多方面情況的分析，判斷糖市下半年總體上將艱難筑底、震蕩走強(qiáng)。在需求端相對(duì)平穩(wěn)的情況下，我們更多應(yīng)關(guān)注供應(yīng)端。預(yù)計(jì)7～9月巴西豐產(chǎn)依然令糖價(jià)承壓，而此期間的天氣也將決定中、印、泰三國2013/14年度甘蔗和食糖的產(chǎn)量。而10～12月，更多決定因素來自中、印、泰三國的最終產(chǎn)量，預(yù)計(jì)消費(fèi)相對(duì)穩(wěn)定及回暖，而風(fēng)險(xiǎn)因素是來自于中國繼續(xù)加大收儲(chǔ)力度。收儲(chǔ)新規(guī)不要求標(biāo)注食糖報(bào)紙期，這可能延長國儲(chǔ)庫容存放時(shí)間，不過該舉措也受到庫容限制。

操作上，7～9月區(qū)間關(guān)注天氣變動(dòng)，確認(rèn)糖價(jià)底部后可逢低介入中長線多單。